网络游戏开发运营商巨人网络(GA)2月23日发布2010年第4季度财报，花旗(Citi)随后发布研究报告，维持“持有”评级，将目标股价从7.50美元调升至8.00美元，理由是《征途2》前景看好。巨人网络2月23日收于7.73美元。
以下是花旗研报摘要：
维持“持有”评级，调高目标股价至8.00美元
巨人网络在2010年第4季度实现强劲业绩，总营收同比大增33%，环比增9%，主要推动因素为《征途》系列游戏继续发力，以及《征途2》测试阶段表现出相当的吸引力。公司管理层提出的2011年业绩增长目标超越外界预期，他们积极评价了《征途2》游戏场景中商业模式的创新及其对玩家的吸引。玩家对《征途2》的期待差不多已有1年的时间，目前测试期间最高同时在线玩家人数(PCU)接近20万，我们认为这是《征途2》的最终动能所在。
虽然《征途2》的持续吸引力和即将展开的大规模市场营销活动可能进一步推升PCU，提高游戏对营收的贡献，但我们认为我们对该公司2011年营收增长32%的预期已体现了这一情况。我们对巨人网络2011、2012年的营收/盈利预期进行了修正，分别调升5.4%/4.1%与4.4%/1.8%。根据公司2011年非美国通用会计准则预期每股摊薄盈利0.65美元的12倍，我们将目标股价从7.50美元调升至8.00美元。
《征途2》最新情况
巨人网络管理层称《征途2》有三大创新特点：
1)2D游戏地图丰富，质量进一步改善；
2)游戏玩法详尽简便，吸引新玩家；
3)打造“第3代”游戏内经济模式，吸引更多的免费玩家。虽然现有的《征途》系列游戏与即将上线的《征途2》吸引的成年玩家(20岁以上)更多，但《征途2》具备更多增强社区互动的元素。
利润率将保持稳定
虽然巨人网络计划实施大规模市场营销活动以推动《征途2》在2011年第2季度正式上线，但公司管理层确信会控制销售与推广支出，对成本进行谨慎控制，因此我们预计其利润率将保持稳定。
游戏渠道最新情况
1)《巫师之怒》今年底发布；2)《艾尔之光》2季度测试、发布；3)《仙途》年内公测；4)2011年推出3款室内游戏。
估值
我们给巨人网络的目标股价是8.00美元，基于该公司2011年非美国通用会计准则预期每股摊薄盈利0.65美元的12倍。12倍的目标市盈率是根据1倍的PEG(市盈率相对盈利增长比率)标准值(PEG=1表示股票定价合理)，以及公司2009-2012年盈利年复合增长约12%两项因素得出。考虑到中国网络游戏公司近期面临重新评级的风险，我们认为对它们采取PEG估值方法是合适的。
风险
我们的量化风险评价系统(跟踪260日股价历史波动情况)将巨人网络的风险评为“低风险”，鉴于过去两年该股波动幅度不大，我们认为这个评级是合理的。我们的目标股价面临的下方风险包括2011年竞争加剧，以及监管环境不可预见的变化。上方风险包括《征途2》2011年的强劲反弹及新款游戏对营收的贡献进一步增大。
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